2015年12月份股价下跌 好孩子国际前景如何？

由于研发费用和雇员福利的增长，该部分费用的增长中有300 万美元为一次性整合费用(公司将3 家海外采购部整合至一家，关闭了一家荷兰研发部分)，公司经营利润同比上升26.1%至1.53 亿港元，经营溢利率同比下降0.4 个百分点至4.2%(如果不算该一次性整合费用，则经营利润为1.77 亿港元，经营利润率为4.8%)。其中经营利润中64%来自Cybex 品牌，其经营利润率高达16.7%。虽然Evenflo 品牌也成功实现扭亏为盈，但是Evenflo 的经营溢利率仍只有1.7%，公司原有业务的经营利润率仍低至1.8%。

由于并购业务导致银行贷款增加而令财务成本上升，且海外并购导致税率上升，最终公司净利润只同比上升2.3%至9140万港元，利润率同比下降0.9个百分点至2.5%。公司的净负债从14年底的14.0亿港元改善至15年中的11.5亿港元，中期不派息。

2015年年中应收账款天数缩短至71天，主要是因为自有品牌账期较蓝筹客户短，如cybex的账期一般为30-40天，而蓝筹客户的账期一般为60-90天，部分甚至高于90天。2015年年中存货周转天数为102天。营运资本同比增加5560万港元。

分地区情况

以模拟口径计，2015 年上半年北美收入同比增长7.6%至14.2 亿港元，占总收入比例38.4%。其中蓝筹客户收入下降17.5%至3.7 亿港元，自有品牌收入同比增长20.9%至10.4 亿港元(其中evenflo 为9.1 亿港元，其他为urbini 和儿童电动车品牌rollplay 等)，北美产品主要通过沃尔玛和玩具反斗城等渠道进行直销。

2015 年上半年欧洲收入同比增长8.9%至11.1 亿港元，占总收入比例30.0%。其中蓝筹客户收入下降16.2%至4.7 亿港元，自有品牌收入同比增长39.3%至6.4 亿港元(其中cybex 为5.8 亿港元)。

2015 年上半年中国收入同比增长4.4%至8.8 亿港元，占总收入比例23.8%。南美、日本和东南亚等收入同比下降1.6%至2.9 亿元，占总收入比例为7.9%。

分产品种类情况

公司之前的品类主要为婴童车，占公司收入比达45%，而收购evenflo 和cybex 之后，公司最大的收入来源转为安全座椅，2015 年上半年按照模拟口径计，公司安全座椅的收入同比上升27.3%至14.3 亿港元，占收入比为39%;婴童车收入同比下降1.2%至11.7 亿港元，占收入比为32%;其他收入同比下降6%至10.9 亿港元，占收入比为30%。

汇率变动影响

人民币(6.5742, -0.0023, -0.03%)贬值整体利好公司，公司收入中60%来自美元，70%的成本为人民币。公司债中80%为美元，其中一半为长债，一半为短债，这些会通过海外子公司收入来覆盖，美元加息会加大美元利息支出。

针对欧元贬值，公司2014 年1 月购买了10-18 个月的汇率锁定，使得欧元兑美元的汇率锁定在1.35，上半年cybex 的经营溢利率为16.7%，其主营业务的经营利润率为15%，其他1.7%的经营利润率为汇兑盈利。未来针对欧元的汇率变化，公司仍会采取相应办法应对，另外公司有欧元的贷款可做部分对冲。

全球儿童耐用品市场分析

根据行业人士信息，以品牌商出厂价计，美国儿童耐用品的市场规模约为26-28亿美元，年均复合增速为3%-5%，evenflo 上半年收入同比增长17.4%，在美国同业中表现亮眼且持续侵占其他竞争对手市场份额。公司在北美的生意主要来自美国，目前为纯直销模式，与重点强势零售商合作，如有4000 多个网点沃尔玛，有1000多家门店的玩具反斗城。公司在加拿大采用经销商模式。海外evenflo 也在亚马逊销售。

欧洲国家众多，总体出生人口大于美国，且婴童耐用品的人均消费额高于美国，儿童耐用品市场空间预计为美国的 1.4-1.5 倍，即约38-40 亿美元，年均复合增速为低单位数。欧洲婴儿车品牌众多，但是儿童安全座椅为寡头垄断格局。欧洲零售商分散，但是公司也在加大直销率，如cybex 的直销率从之前的70%提升至90%，海外cybex 也在亚马逊销售。

中国每年有1600 万新生儿，中国儿童耐用品市场空间约为美国的1/3，即9 亿美元左右，由于该市场的低基数和低渗透率，市场增速维持在高单位数至低双位数。中国儿童耐用品的线上销售从2012 年开始快速增长，13-14 年增速达到高峰，之后由于基数增大，增幅开始放缓。线下由于线上冲击导致增速较低，之前母婴店由于门槛低经历过一轮快速发展，但目前受电商冲击加大，线下一些连锁母婴店已开始收缩。公司为了使线上和线下更好融合，于8-9 月份上线妈妈好app，同时也在积极招商加盟好孩子e 家线下实体店，从而实现线上线下O2O 融合。

中国每年市售约900 万台婴儿车，父母在帮孩子选择婴儿车时会注重安全性和体验(是否方便、牢靠等)，婴儿车产品壁垒较低，虽然线上存在低价竞争，但是线上品牌主要依靠图片营销和流量推广，通过外包一个工厂，甚至通过制假售假快速博取眼球，由于其没有品牌效应，加之线上竞价排名价格越来越高，这些没有品牌忠诚度和线下可视度的品牌也很快就消失。最终线下强势品牌更有号召力，行业升级趋势明显，一二线城市消费者有回归百货的趋势，目前公司在中国婴儿推车的市占率超过40%。

安全座椅于中国未来存在巨大机遇，且安全座椅对安全要求高，行业壁垒高。国家从从13 年9 月1 日开始要求各厂商符合制造要求，从15 年9 月1 日开始要求各品牌需通过指定的10 家国家检测机构的3C 认证要求，预计将于2016 年7 月对儿童安全座椅进行立法，届时中国儿童安全座椅市场可能会有井喷机会。中国儿童安全座椅的销售从10 年开始，每年销量快速增长，15 年销售160 万台，从10年至今累计销售400 万台，渗透率为3%，而中国的汽车保有量已经大于1 亿台，故如果中国对儿童安全座椅进行立法，则预计中国儿童安全座椅将有几十倍市场空间，目前公司于中国儿童安全座椅的市占率为15-16%。

未来展望

2016 年cybex 会在中国独立发展经销体系，同时GB 品牌中高端产品线也会通过共享cybex 渠道的方式进入欧洲。

由于今年放开二胎，以及生育率较低的羊年之后的4 年年份皆比较好，预计将会给需求端带来改善。

由于逐渐降低低毛利率的代工业务、 evenflo 盈利的改善、公司产品结构的提升，工厂产能匹配度和效率的提升，预计毛利率可长期看好。

上半年出现300 万美金的一次性部门整合费用，预计未来还有继续整合机会，通过销售端的协同效应和成本端的整合，公司将逐渐提升效率降低费用率。

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